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寻找经济周期微观信号
⊙申银万国
需求上升，价格上涨；需求下降，价格回落。温和的价格上涨有利于企业利润；而当价格上涨反过来抑制了需求时，价格又成为利润的绊脚石。位于产业链最下端的下游行业，其价格和需求的共生关系体现最为明显；而对上游行业来说，由于行业的供给弹性相对较低，因此，当下游需求上升时我们最先看到的是上游价格的迅速上升，而供给增加则相对滞后；当上游涨价超出下游所能承受范围，最终下游行业需求减缓导致上游行业的景气周期结束。
去年下半年以来，随着上游原材料价格的不断上涨，利润不断向上游行业集中，中下游行业被压制的情景与2004-2005年极为类似。从当时来看，受抑制的下游需求又反过来影响上游行业的销售收入，并且经过2004年中期的宏观调控，在2005年上游行业景气高点出现之前，伴随着上游价格下跌，下游行业景气已经有所回升。因此，我们认为在本轮周期下，随着上游大宗原材料价格的下跌（原油、金属等），应关注下游行业中成本压力减轻明显、需求弹性大的一些行业。相对于经济整体来说，其景气复苏的时间更早。
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